国家统计局今日发布数据：1—6月份，全国规模以上工业公司实现利润总额34365.0亿元，同比下降1.8%！

　　要看专业全景分析的来这里！在普通人的视角下，1月可以怪假期因素和2024年拜登美元虹吸周期的影响，2月份-3月份数据还不错，经济结构转型加速进行，4-6月PPI出了些问题，但都怪特朗普，CPI则在消费补贴的杠杆托举下，稳中有进。

　　但这里面，其实归根到底是三个问题，一是外部的不确定因素，主要就是说特朗和地缘冲突；二是国内各行业的“内卷问题”，已经导致社会供需结构性失衡，资源大量头部集中，物价受到较大影响；三是全国统一大市场和税制等市场化改革落后于预期，导致财政和货币长期逆周期调控！

　　2025年上半年，全球经济提高速度放缓至 2.5%，叠加美国对华加征一定的关税的 “抢出口” 效应消退，外部需求支撑减弱。1-6 月出口增速虽达 7.2%，但劳动密集型产品订单向东南亚转移趋势明显，拖累传统制造业利润。

　　国内需求方面，消费意愿指数同比下降，民间投资同比减少 0.6%，房地产投资持续低迷，导致钢铁、建材等上业利润承压，尤其是以煤炭开采业为主的传统行业，整体利润下降 50.6%，并深陷内卷危机，这证明了当下社会面存在需求端结构性疲软问题。

　　其次，我国工业品价格持续下行加剧利润挤压，1-6 月工业生产者出厂价格（PPI）同比下降 2.8%，但原材料价格降幅相对有限，如氧化铝完全成本仍维持在 3100 元 / 吨左右，导致制造业毛利率收窄。

　　以钢铁行业为例，尽管鞍钢、太钢等企业通过产能优化实现减亏，但全行业仍面临 “量增价跌” 困境，本钢板材、杭钢股份等企业上半年亏损扩大，而国际大宗金属市场，以美元计价后不断上涨，倒逼我国人民币升值，更加剧了产品出口毛利润下降的问题，这就形成了社会面的价格传导机制不畅问题！

　　接着，大量互为上下游的行业，比如采矿业与制造业呈现出了“冰火两重天”的情况，采矿业利润同比下降 29%，其中煤炭、石油开采业分别下降 50.6% 和 10.4%，而制造业利润逆势增长 5.4%。装备制造业成为核心支撑，1-6 月利润增长 7.2%，飞机制造、船舶制造等 “三航” 产业利润分别增长 120.7% 和 85%，智能消费设备、新能源汽车等新动能领域表现亮眼。

　　但是传统制造业如纺织业、化学原料业利润分别下降 1.8% 和 4.7%，拖累整体利润水准，这证明我国当下新兴起的产业增长迅速，业绩亮眼，叠加国家财政专项债和补贴支持，普遍实现盈利增长，但其规模依然无法替代传统行业，因而不断加剧行业分化的结构性矛盾！

　　最后，尽管 2025 年实施了降准 0.5 个百分点、LPR 下调 10 个基点等宽松政策，社会融资成本下降约 45 个基点，但由于我国的货币增量一定要通过银行的货币乘数，形成信用扩张下的“财政-银行-生产-居民-消费-生产-财政”传导路径，这导致政策传导至企业盈利端仍需大量时间。

　　1-6 月，中国工业企业应收账款周转天数增加 4.1 天，显示效率尚未显著改善，部分企业现金流压力依然较大，而在国补过程中，也反映出类似的问题，不分商家和厂家出现了“垫资难”问题，这在某种程度上预示着我国庞大的M2在向下传导过程中出现了“滴漏效应”（上面水大、下面水小、中间传统管道窄），或在市场端出现了“财政扩张、货币紧缩”的问题。

　　（1）我国的服务业占GDP比值已超越55%，因此经济复苏的关键是内需修复的持续性，而其中消费提振政策的落地效果是核心变量。

　　从数据看，今年大规模设备更新政策已带动通用设备、专用设备行业利润增长 10.6% 和 7.1%，若下半年以旧换新政策扩围至智能家居、新能源汽车等领域，有望进一步激活制造业需求。此外，房地产市场 “软着陆” 进程，也至关重要，若销售面积跌幅收窄至 5% 以内，将直接利好钢铁、家电等关联行业。

　　不过，这些托举都需要大量的赤字支撑，且财政会促进主导市场选择，长期托举，也恐扭曲价格机制，形成生产性浪费！

　　（2）其次，就是2025年Q3，关税战全面落地后，全球产业链重构反机遇能否为我国的生产端提供持续的增量！

　　当下，我国在高端制造领域的竞争力持续提升，上半年 “新三样” 产品出口增长 12.7%，半导体器件专用设备、智能车载设备等细致划分领域利润增速超 100%。

　　若美国对华加征 20% 关税的实际影响控制在出口下降 2%-2.5% 的范围内，叠加东盟、中东等新兴市场需求量开始上涨，出口结构升级有望对冲传统市场收缩压力。

　　（3）接着要看成本端压力缓解的空间，由于我国工业生产的原材料主要靠进口，价格波动是重要变量。下半年，若煤炭、原油、铝土价格持续维持低位，制造业成本压力将边际改善（CPI又可能有影响）。同时，伴随技术进步和反内卷措施的进一步落地，行业有望迎来一定的盈利能力边际改善机遇！

　　（4）最后则是政策工具箱的加码预期，2025年下半年财政政策或进一步发力，预计新增超长期特别国债规模超 2 万亿元，重点支持新基建、绿色能源等领域。货币政策存在降准 50 个基点、MLF 利率下调 10 个基点的操作空间，若社融增速回升至 9% 以上，企业融资环境将显著改善。而房地产融资协调机制扩围增效，可能缓解建筑钢材、玻璃等行业的仓库存储上的压力，并在上半年土地政策托举的情况下，进一步改善房地产行业运营情况。

　　下半年，我们仍旧是要着重关注盈利预期确定的高端制造与新动能领域，其中装备制造业中的航空航天、海洋工程装备等细分行业，受益于国家战略需求释放，上半年利润增速超 50%。

　　建议关注飞机制造（如国产大飞机产业链）、智能装备（工业机器人密度提升至 392 台 / 万人）等赛道的技术突破。

　　其次，就是关注“供给侧改革2.0”预期下的绿色转型与循环经济，上半年，受利好于国家财政扶持，新能源汽车、光伏等绿色产业利润增长显著，锂离子电池制造业利润同比增长 72.8%。下半年，随着欧盟碳边境调节机制（CBAM）全方面实施，钢铁、水泥等行业的低碳技术改造需求将催生新的利润增长点，如氢能炼钢试点项目已在宝武集团落地。

　　接着，就是“两新” 政策（大规模设备更新、消费品以旧换新）直接拉动的领域需要我们来关注，尤其是Q3季度！从数据看，6 月智能无人飞行器制造、计算机整机制造利润分别增长 160% 和 97.2%，显示政策刺激效果立竿见影，预计下半年政策支持将向医疗设施、工业母机等高端领域延伸。

　　不过，在选择具体的股票类投资标的时，千万要关注行业的库存周期变化，多个方面数据显示1-6 月产成品存货同比增长 3.5%，部分行业库存周转天数处于历史高位。需警惕需求没有到达预期引发的被动补库存风险，特别是汽车、家电等耐用品领域。

　　而在投资传统行业的周期修复时，我建议关注对期货对冲原材料价格上半年操作的比较好的企业，同时，关注对内生产和管理成本有序优化，内部管理效率有明显优势的企业！