【烧碱与氧化铝价格趋势出现冰火两重天，产业链上下游市场关注度提升】烧碱作为氧化铝的重要生产原料，两者之间的价格联动一直受到市场的关注。然而，近期烧碱期货价格创出阶段性新低，与此同时氧化铝期货却创出阶段性新高，产业链上下游呈现冰火两重天的态势。据业内人士介绍，烧碱期货与氧化铝期货近期出现非常明显走势差异，根本原因在于两者的运行逻辑并不一致。烧碱期货前期升水现货，从3月22日开始注册仓单之后，基差开始做修复。由于现货端反弹动能较弱，基差修复主要是通过期货价格下降完成。对于氧化铝来说，近期价格连续上涨主要有两方面逻辑：一种原因是对铝土矿供应的担忧，河南、山西地区矿山完全复产始终没明确信息，海外供应则受到国际局势影响；另一方面是新疆交割库仓单持续增加，在期货升水偏高的情况下，贸易商入库注册仓单的意愿较强。氧化铝自身供需趋紧的核心在于国内铝土矿迟迟未复产导致氧化铝供应增长没有到达预期。今年春节后，山西、河南矿山复产被不断证伪，氧化铝复产难达预期，2024年又是新产能投产有限的一年，高利润也无法在短期刺激出更多供应。同时，下游云南电解铝复产，需求持续增长，随时间推移，氧化铝供需逐渐出现缺口。烧碱今年自身供需偏向过剩导致行业利润下移，而以氯补碱和厂库仓单又进一步压低了近月估值。出口尚且乐观但内需增速下滑，主力下游氧化铝投产空窗又遇原料限制，扩张速度不及烧碱，导致库存高于往年水平。从产能瓶颈和产业利润分配的角度来看，一个产业链上下游长期“劈叉”不可持续，但决定拐点的因素是内矿堵点何时打通。受访人士一致认为，主导氯碱化工(600618)产业后市的重点是内矿何时恢复和下个旺季兑现情况。氧化铝方面，需求利多已接近兑现完毕，而供应端复产时间取决于内矿。若内矿可顺利恢复，有复产条件的氧化铝产能在300万吨以上，可将平衡从紧缺扭转为过剩。若不能恢复，则供需将维持小缺口。在供需紧平衡状态下，氧化铝价格整体或将保持偏强运行。烧碱方面，供应过剩可通过亏损减产达到再平衡。液氯价格已经见顶，氯碱盈亏点上移后现货利润几乎为零，对应厂家5月检修计划持续增加。检修兑现后现货价格将确定见底，届时旺季需求可期。随着2405合约逐步交割，烧碱市场交易逻辑或将逐步回归供需基本面。预计5月之后烧碱现货价格大概率将止跌企稳。