中泰证券600918）股份有限公司孙颖,聂磊近期对联瑞新材进行研究并发布了研究报告《需求回暖成长加速，高端品望持续放量》，本报告对联瑞新材给出买入评级，当前股价为46.19元。

  23年经营稳健，需求回暖成长望加快。面对23H1全球终端市场需求疲软，23H2下游需求稳步复苏的经营环境，2023年角形无机粉体销量7.1万吨，YOY+3.0%，球形无机粉体销量2.6万吨，YOY+8.4%。我们预计2024年公司增长望加快，从行业和公司的维度来看：1)行业需求回暖：EMC已呈现需求回暖趋势并有望持续向好，中长期看先进封装成长性望形成持续拉动。CCL景气度有所提升，且在高速方面进展加快；2)行业格局好：多年积累帮助公司在全球供应链中实现一马当先的优势，直接和日资公司竞争；3)产业链稀缺性：公司高端品如TOP CUT20um以下球硅和Lowα球铝在HBM等领域已实现批量供货，在客户及产品端均形成卡位优势，供应优先级大幅度的提高，有望成为AI产业趋势中最受益标的。

  注重研发，高端品份额望持续提升。公司始终格外的重视研发创新和产品升级迭代，2023年公司研发费用率6.7%，同比提升0.8pct。2024年3月，公司公告拟投资1亿元建设IC用先进功能粉体材料研发中心，拟投资1.29亿实施年产3000吨先进集成电路用超细球形粉体生产线建设项目，进一步加大高端品的研发及投入力度。公司持续聚焦高端芯片(AI、5G、HPC等)封装、异构集成先进封装(Chiplet、HBM等)、新一代高频高速覆铜板(M7、M8等)、新能源汽车用高导热热界面材料、先进毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游应用领先的先进的技术，持续推出多种规格低CUT点Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发。公司加快客户新品验证，以及海外客户认证增加，有望带动高的附加价值产品放量。

  盈利预测与投资建议：公司具备产品序列/技术/服务等优势，打破海外垄断，核心客户几乎全覆盖。先进封装用球硅、球铝(如HBM相关)都已有相关供货奠定未来放量基础，导热用球铝亦望带来第二成长曲线。考虑到终端需求回暖，我们略微上调24-26年归母纯利润是2.5、3.5、4.6亿元(原24-25年盈利预测为2.5、3.1亿元)，对应PE为35.4、24.9、18.9倍，维持“买入”评级。

  风险提示：市场之间的竞争加剧、下游需求没有到达预期、产能投放进度没有到达预期、新业务拓展没有到达预期、原材料以及能源价格大大波动、汇率变动风险。

  数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券002939）唐泓翼研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为80%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.52亿，根据现价换算的预测PE为34.6。

  该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为52.05。

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