南山铝业一体化、多产品布局牢筑盈余护城河，下流聚集轿车板、航空板等高的附加价值项目，同步推动印尼第二个氧化铝项目有序扩张，且方案在氧化铝事务基础上进一步出资建造电解铝，翻开上游生长空间，翻开海外布局新篇章，构建国内外事务双轮驱动、协同开展格式。咱们估计公司2024-2026年完成收入330.22、367.01、408.12亿元，同比别离变化+14.5%、+11.1%、+11.2%，完成归母公司净利润40.74、40.83、46.68亿元，同比别离变化+17.3%、+0.2%、+14.3%，EPS别离为0.35、0.35、0.40元/股（2024~2026年归母净利润猜测未考虑剩下20万吨电解铝目标出售取得的收益，2023年归母净利润含当年出售电解铝目标财物处置收益）。对应2024年7月4日收盘价PE别离为南山铝业别离为11.5、11.4、10.0倍，初次掩盖，给予“买入”评级。

　　历经多年开展，公司构成从热电、氧化铝、电解铝、熔铸、铝型材/热轧-冷轧-箔轧、废铝收回（再生使用）一体化布局的铝加工产业链，（1）原材料端：公司于山东布局140万吨氧化铝+48万吨预焙阳极，满意电解铝出产自用需求，下降原材料价格动摇危险，此外公司先手布局印尼，先发优势明显，氧化铝、电解铝轮流发力翻开生长空间，印尼盈余优势继续扩展。（2）铝加工：事务包括铝板带（轿车板、航空板、罐料）、铝型材（工业型材、修建型材）、铝箔等多个产品类型，终端产品大范围的应用于多个范畴，重点发力轿车板、航空板高的附加价值产品，提高抗危险才能，牢筑盈余护城河。

　　公司方案2024年~2026年，每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并刊出，此外公司2023年股利付出率超越40%，显示公司久远开展决心，保护公司久远利益和整体股东的整体利益。

　　危险提示：（1）铝价、氧化铝价格大大跌落；（2）轿车板、航空板出货量没有抵达预期；（3）印尼第二个200万吨氧化铝项目建造进展没有抵达预期。